橡塑展人(rén)氣高(gāo)漲的(de)同時(shí)，黃(huáng)金與美(měi)元價格則聯手狂漲，令人(rén)不解。

黃(huáng)金和(hé)美(měi)元齊漲，經濟學不存在？

自1970年布雷頓森林(lín)體系解除後，美(měi)元的(de)發行與黃(huáng)金不再維持錨定關系。美(měi)元成爲以信用(yòng)作爲保障的(de)貨币，繼續充當全球主要的(de)流通(tōng)貨币；“貨币天然不是黃(huáng)金，但黃(huáng)金天然是貨币”，雖然黃(huáng)金不再直接充當流通(tōng)貨币，但是因其稀有屬性，世界各國還(hái)是會把黃(huáng)金儲備當作各國信用(yòng)的(de)憑證，所以國際貨币演化(huà)成美(měi)元和(hé)黃(huáng)金此消彼長(cháng)的(de)二元競争格局。

所以無論是從過去的(de)理(lǐ)論還(hái)是實踐來(lái)看，都是黃(huáng)金走強，美(měi)元信用(yòng)變差導緻美(měi)元貶值；美(měi)元走強，預示著(zhe)未來(lái)市場(chǎng)會更看好美(měi)國經濟發展，進而不受外彙管制的(de)各國投資者會選擇持有美(měi)元以及美(měi)元相關資産，降低黃(huáng)金儲備，從而導緻黃(huáng)金價格走低。随著(zhe)2024年的(de)到來(lái)，黃(huáng)金市場(chǎng)迎來(lái)一次異常活躍的(de)表現，它以非傳統的(de)方式打破了(le)過去的(de)慣例。這(zhè)一次，黃(huáng)金的(de)價格并非與美(měi)元指數和(hé)美(měi)債指數呈現出負相關關系，而是與它們同步上漲。美(měi)元與黃(huáng)金價格齊飛(fēi)，也(yě)難怪衆人(rén)驚呼：“經濟學不存在了(le)！”事實果真如此嗎？

黃(huáng)金開始大(dà)跌

一路狂奔的(de)金價，出現大(dà)幅回調。

繼國際金價4月(yuè)22日盤中大(dà)跌2.72%，創下(xià)自2022年6月(yuè)以來(lái)的(de)最大(dà)盤中跌幅後。

4月(yuè)23日，黃(huáng)金價格延續跌勢再次跳水(shuǐ)。周二下(xià)跌0.18%，跌至近二十天來(lái)新低。

截至收盤，紐約商品交易所6月(yuè)黃(huáng)金期價收于每盎司2342.1美(měi)元，跌幅爲0.18%。

根據媒體報道，黃(huáng)金暴跌主要是兩個(gè)原因造成的(de)：

一是近期以色列與伊朗之間的(de)沖突并未進一步升級，這(zhè)導緻市場(chǎng)的(de)避險情緒顯著降溫；

二是市場(chǎng)普遍預計美(měi)聯儲将推遲降息，強勢美(měi)元格局下(xià)對(duì)貴金屬走勢不利。

本輪黃(huáng)金上漲，誰是“推手”？

從這(zhè)張圖上可(kě)以看出，黃(huáng)金價格出現過兩次爲期約10年的(de)明(míng)顯上漲，分(fēn)别是從1968年到1980年，和(hé)2001年到2012年。而兩次上漲中間，則是長(cháng)達約20年的(de)震蕩期。在第二次上漲後，從2013年到2020年，金價大(dà)幅下(xià)跌後震蕩回升，2021年至今，尤其是今年開始，金價開始屢創新高(gāo)。王鵬認爲，在第二輪上漲周期中，2008年是個(gè)關鍵年份，當時(shí)出現的(de)黃(huáng)金價格上漲，和(hé)今年的(de)情況，具有類似的(de)特征。

從黃(huáng)金的(de)供需來(lái)看，長(cháng)期而言黃(huáng)金的(de)供給和(hé)需求一直維持在相對(duì)均衡的(de)勢态， 所以理(lǐ)論上黃(huáng)金價格應該相對(duì)穩定，畢竟在供需穩定前提下(xià)，理(lǐ)論上不會導緻黃(huáng)金實際内在價值的(de)變化(huà)；但是爲什(shén)麽自2008年以來(lái)黃(huáng)金相對(duì)美(měi)元價格偏離如何之懸殊呢(ne)?其實真相隻有一個(gè)，相比黃(huáng)金，美(měi)元内在價值貶值，進而導緻黃(huáng)金相對(duì)價格上漲。同理(lǐ)黃(huáng)金兌換其他(tā)貨币的(de)價格上漲，也(yě)可(kě)以理(lǐ)解爲對(duì)标黃(huáng)金其他(tā)信用(yòng)貨币的(de)貶值導緻的(de)。畢竟黃(huáng)金的(de)生産加工供應到需求，整體的(de)成本和(hé)社會需求在近些年并未發生過大(dà)變化(huà)。倒是我們的(de)信用(yòng)貨币，一直在伴随我們的(de)經濟發展不斷處于增發的(de)狀态。所以隻要我們的(de)貨币一直發發發，我們的(de)黃(huáng)金長(cháng)期來(lái)看就會一直漲漲漲。但是，既然美(měi)元都發行這(zhè)麽多(duō)了(le)，爲什(shén)麽近期還(hái)能持續走強呢(ne)？到底是什(shén)麽因素導緻了(le)本輪黃(huáng)金價格的(de)快(kuài)速上漲？

• 美(měi)元降息預期

  本輪黃(huáng)金價格與美(měi)元美(měi)債同步上漲的(de)背後原因，排在首位的(de)要數美(měi)元降息預期因素。一般來(lái)講，如果它降息了(le)，是支撐金價的(de)一個(gè)很強的(de)因素。美(měi)元利息，降還(hái)是不降，這(zhè)是個(gè)問題，畢竟美(měi)國經濟數據一再頻(pín)繁變化(huà)，美(měi)聯儲公布降息的(de)時(shí)間也(yě)一再推遲。但是這(zhè)種預期的(de)存在，依舊(jiù)影(yǐng)響著(zhe)金價的(de)走勢。

• 美(měi)國貨币超發

  全球貨币超發，特别是2008年美(měi)國爲了(le)救經濟搞了(le)一輪貨币超發，2020年又搞了(le)一輪貨币超發，這(zhè)導緻了(le)黃(huáng)金價格上漲。

  由于美(měi)元大(dà)量發行，導緻美(měi)元的(de)實際購(gòu)買力在下(xià)降。現在，全球除了(le)美(měi)國之外，包括歐洲央行、日本央行都在超發貨币，全球性的(de)信用(yòng)貨币的(de)購(gòu)買力下(xià)降，這(zhè)凸顯出黃(huáng)金作爲一種核心資産的(de)價值，所以黃(huáng)金價格在不斷上漲。

本輪黃(huáng)金上漲的(de)背後因素

黃(huáng)金價格上漲，不僅與美(měi)國貨币超發有關，還(hái)有很多(duō)綜合因素共同促成了(le)黃(huáng)金價格的(de)上漲。

01黃(huáng)金具有天然的(de)稀缺性

在市場(chǎng)看來(lái)，黃(huáng)金本身作爲一種稀缺性資源，具有金融屬性和(hé)商品屬性。

過去10年，從地下(xià)新挖出來(lái)的(de)黃(huáng)金大(dà)概3500噸到3600噸，二手金大(dà)概800噸到900噸，二者加起來(lái)不到5000噸，新探明(míng)儲量在過去的(de)40年都沒有明(míng)顯大(dà)幅增加。按照(zhào)官方數據來(lái)看，15年到20年，可(kě)能黃(huáng)金就開采差不多(duō)了(le)。所以，黃(huáng)金的(de)供需緊平衡，以及它的(de)稀缺性，這(zhè)一點非常确認。

02不确定性因素增多(duō) 避險情緒上升

僅是稀缺性，當然不足以解釋黃(huáng)金價格的(de)上漲。業内人(rén)士普遍認爲，全球出現的(de)一些不确定性，也(yě)直接影(yǐng)響了(le)市場(chǎng)對(duì)于黃(huáng)金的(de)需求。

全球地緣政治沖突，一些重大(dà)區(qū)域性事件仍然沒有減弱或者降低，反而是烈度增加，這(zhè)些原因也(yě)是支撐黃(huáng)金價格上漲的(de)一個(gè)重大(dà)因素。

不僅如此，世界黃(huáng)金協會在分(fēn)析時(shí)發現，黃(huáng)金零售投資的(de)需求旺盛。這(zhè)表明(míng)投資者對(duì)于市場(chǎng)上出現強烈不确定性的(de)一種擔心。還(hái)有一種可(kě)能是，社會處于一種大(dà)變革的(de)過程之中，這(zhè)種不确定性也(yě)引來(lái)消費者或者投資者把黃(huáng)金作爲傳統的(de)抗風險的(de)作用(yòng)，全球都一樣。

03各國央行持續購(gòu)金

全球都一樣，但是購(gòu)金的(de)主力向來(lái)不是零售，而是各國央行。數據顯示，本輪黃(huáng)金上漲，離不開各國央行購(gòu)金的(de)推動。

2011年開始，各國的(de)央行就開始逐步購(gòu)買黃(huáng)金。2022年全球央行購(gòu)金的(de)規模達到1081噸，2023年購(gòu)金的(de)規模是1037噸，創曆史新高(gāo)，其中中國、新加坡等國家均連續增持黃(huáng)金儲備，其背後是各國“去美(měi)元化(huà)”、地緣避險等需求的(de)體現。這(zhè)種購(gòu)金對(duì)于黃(huáng)金實體實物(wù)的(de)需求是支撐黃(huáng)金價格上漲的(de)重要原因。

正是在一系列因素的(de)綜合作用(yòng)下(xià)，黃(huáng)金成爲了(le)全球投資者眼中的(de)“金娃娃”。

美(měi)元爲什(shén)麽會漲

疫後美(měi)國的(de)經濟“繁榮”是一個(gè)通(tōng)脹現象，黃(huáng)金“抗通(tōng)脹”功能凸顯。美(měi)國通(tōng)脹其實是居民部門資産負債表和(hé)現金流量表的(de)優化(huà)、以及疫後經濟結構性變化(huà)所支撐的(de)，因此美(měi)國的(de)再通(tōng)脹壓力不低，黃(huáng)金的(de)“抗通(tōng)脹”功能凸顯。

01美(měi)國經濟仍保持較強韌性

當前美(měi)國地産、庫存、制造業、資本開支周期同步上行，支撐經濟保持較強韌性。地産方面，美(měi)國主要房(fáng)價指數已連續8個(gè)月(yuè)同比上升，成屋銷售和(hé)新屋開工連續超預期，地産上行周期可(kě)能開啓；庫存方面，美(měi)國2月(yuè)總商業庫存同比升至1.0%，連續三個(gè)月(yuè)上行，主動補庫趨勢逐步确定；制造業方面，美(měi)國3月(yuè)供應管理(lǐ)協會（ISM）制造業PMI錄得(de)50.3%，爲自2022年10月(yuè)以來(lái)首次回歸擴張區(qū)間；資本開支方面，制造業營建支出仍處高(gāo)位，3月(yuè)份工業産能利用(yòng)率爲78.4%，保持較高(gāo)水(shuǐ)平，總資本支出有望保持較快(kuài)增長(cháng)。同時(shí)，美(měi)國就業市場(chǎng)也(yě)保持強勁，3月(yuè)份美(měi)國新增非農就業30.3萬人(rén)，超過市場(chǎng)預期。

02美(měi)國通(tōng)脹仍有較強粘性

今年以來(lái)美(měi)國通(tōng)脹持續反彈，3月(yuè)份美(měi)國CPI同比3.5%，其中核心服務通(tōng)脹同比5.4%，環比0.5%。主要由于住房(fáng)服務去通(tōng)脹受阻和(hé)低技能服務通(tōng)脹回落放緩導緻。當前美(měi)國職位空缺率仍保持在5.3%，高(gāo)于疫情前水(shuǐ)平，供不應求的(de)勞動力市場(chǎng)将持續加劇美(měi)國通(tōng)脹壓力。

03美(měi)聯儲降息預期大(dà)幅降溫

受經濟和(hé)通(tōng)脹數據超預期影(yǐng)響，市場(chǎng)預計美(měi)聯儲降息概率降低，甚至不排除加息可(kě)能。4月(yuè)19日紐約聯儲主席威廉姆斯表示美(měi)聯儲存在加息可(kě)能。與此同時(shí)，歐央行降息預期升溫。受此影(yǐng)響，美(měi)債利率走高(gāo)，美(měi)元指數走強。此外，根據美(měi)元微笑(xiào)曲線，在“美(měi)國強複蘇+非美(měi)發達經濟體弱複蘇”情形下(xià)，美(měi)元指數将呈現明(míng)顯升值趨勢，1980年以來(lái)這(zhè)種情況下(xià)美(měi)元指數平均升值4.7%。

所以美(měi)元走強本質因爲美(měi)國願意承擔更高(gāo)的(de)利息成本來(lái)給本土經濟降溫，目的(de)是降低疫情後撒币帶來(lái)的(de)通(tōng)貨膨脹後遺症。

經濟學是否失效？

不是經濟學失效了(le)，隻是經濟學假設被打破了(le)。新自由主義經濟學討(tǎo)論的(de)是在政府不幹預市場(chǎng)情況下(xià)，美(měi)元和(hé)黃(huáng)金的(de)替代關系，但是當前美(měi)國的(de)騷操作确實會讓很多(duō)經濟學家都摸不著(zhe)頭腦(nǎo)。首先美(měi)元供給提升本質上會引起美(měi)元的(de)貶值， 其次是加息會引起美(měi)元升值，新流入市場(chǎng)的(de)貨币持有美(měi)元者會繼續拿著(zhe)美(měi)元購(gòu)買黃(huáng)金，進一步推高(gāo)黃(huáng)金價格，所以整套組合拳下(xià)來(lái)，才會導緻黃(huáng)金上漲，美(měi)元走強，聽(tīng)起來(lái)是不是像個(gè)巨大(dà)的(de)龐氏騙局一樣？隻是傳統龐氏騙局的(de)主體是個(gè)體或者公司，這(zhè)次的(de)主體是一個(gè)主權國家。另外伴随俄烏戰争的(de)延續，中東戰争的(de)進一步升級，各國央行也(yě)會進一步加大(dà)對(duì)黃(huáng)金的(de)儲備，所以導緻近期黃(huáng)金的(de)進一步飛(fēi)漲。

當前美(měi)元、黃(huáng)金價格的(de)同步上漲本質上反映了(le)中美(měi)博弈背景下(xià)，逆全球化(huà)和(hé)地緣政治改變了(le)制造業和(hé)供應鏈格局，進而導緻全球範圍的(de)成本上升。近期的(de)金價上漲現象是短期的(de)反應，我們需要更加細緻地觀察和(hé)分(fēn)析金市動态，并結合全球局勢做(zuò)出明(míng)智的(de)投資決策。投資時(shí)，謹慎和(hé)理(lǐ)性是必不可(kě)少的(de)，隻有這(zhè)樣才能獲得(de)穩健的(de)回報。